Was sind vorrangige und nachrangige Verbindlichkeiten?

Vorrangige und nachrangige Verbindlichkeiten beziehen sich auf ihren Rang im Kapitalstapel eines Unternehmens. Im Falle einer Liquidation ist der Liquidationswert eine Schätzung des Endwerts, den der Inhaber von Finanzinstrumenten beim Verkauf oder bei der Liquidation eines Vermögenswerts erhält. Die vorrangigen Verbindlichkeiten werden zuerst ausgezahlt, während die nachrangigen Verbindlichkeiten nur ausgezahlt werden, wenn Mittel verbleiben nach Tilgung der vorrangigen Schulden. Um einen Anleger für das Risiko zu entschädigen, haben nachrangige Verbindlichkeiten einen höheren Zinssatz als vorrangige Verbindlichkeiten.

Kapitalstapel

Um vorrangige und nachrangige Verbindlichkeiten zu verstehen, müssen wir zunächst den Kapitalstapel überprüfen. Der Kapitalstapel hat Vorrang vor verschiedenen Kapitalquellen, einschließlich vorrangiger Verbindlichkeiten, nachrangiger Verbindlichkeiten und Eigenkapital. Eigenkapital Das Eigenkapital (auch als Eigenkapital bezeichnet) ist ein Konto in der Bilanz eines Unternehmens, das aus Aktienkapital plus Gewinnrücklagen besteht. Sie repräsentiert auch den Restwert der Vermögenswerte abzüglich der Verbindlichkeiten. Durch die Neuordnung der ursprünglichen Rechnungslegungsgleichung erhalten wir Eigenkapital = Aktiva - Passiva. Der Stapel weist zwei Befunde auf. Erstens werden vorrangige Schuldner im Falle einer finanziellen Notlage zuerst bezahlt. Kapitel 11 Insolvenz Kapitel 11 ist ein rechtlicher Prozess, bei dem die Schulden und Vermögenswerte eines Schuldners neu organisiert werden. Es steht Einzelpersonen, Partnerschaften, Unternehmen,während die Aktionäre teilen, was übrig bleibt, nachdem alle Gläubiger bezahlt wurden. Zweitens ist das Renditeprofil von Fremd- und Eigenkapital umgekehrt zur Prioritätenliste. Aktionäre mit einem Aktienanteil haben das höchste Renditeprofil, während vorrangige Gläubiger das niedrigste Renditeprofil haben.

Überblick über vorrangige Schulden

Es gibt einige Hauptkomponenten bei vorrangigen Verbindlichkeiten. In der Regel verfügen Unternehmen über eine revolvierende Kreditlinie. Revolvierende Kreditfazilität Eine revolvierende Kreditfazilität ist eine Kreditlinie, die zwischen einer Bank und einem Unternehmen vereinbart wird. Es kommt mit einem festgelegten Höchstbetrag und den und verschiedenen Tranchen von befristeten Darlehen. Der gesamte vorrangige Schuldenanteil macht üblicherweise 50% der Finanzierung einer Akquisition aus, was ungefähr dem Zwei- bis Dreifachen der Verschuldung gegenüber dem EBITDA entspricht. EBITDA EBITDA oder Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen ist der Gewinn eines Unternehmens, bevor einer dieser Nettoabzüge erfolgt gemacht. Das EBITDA konzentriert sich auf die operativen Entscheidungen eines Unternehmens, da es die Rentabilität des Unternehmens aus dem Kerngeschäft vor den Auswirkungen der Kapitalstruktur betrachtet. Formel, Beispiele oder die doppelte Zinsdeckung. Beispielsweise,Wenn das EBITDA eines Unternehmens stabil und zuverlässig ist, würden Banken dem Unternehmen möglicherweise das Zwei- bis Dreifache seines EBITDA für seine vorrangigen Verbindlichkeiten verleihen. Ein weiteres Beispiel würde erfordern, dass das Unternehmen einen ausreichenden Cashflow generiert, um den Zinsaufwand für vorrangige Verbindlichkeiten doppelt zu decken.

Zu den üblichen vorrangigen Kreditgebern zählen Geschäftsbanken, Kreditunternehmen und Versicherungsunternehmen.

Senior-Subordinated-Debt

Hebelwirkung und Rückgabe

Wie wirkt sich die Verschuldung auf die Eigenkapitalrendite aus? Ein Anleger kann vorrangige und nachrangige Verbindlichkeiten einsetzen, um die Aktienrendite zu verbessern. Mit dem Wachstum eines Unternehmens ändert sich im Laufe der Zeit auch die ursprüngliche Kapitalstruktur eines Unternehmens. Nehmen wir an, dass der Kapitalstapel im ersten Jahr 40% vorrangige Verbindlichkeiten, 20% nachrangige Verbindlichkeiten und 40% Eigenkapital betrug. Wie wird sich dies über einen Zeithorizont von drei bis fünf Jahren ändern?

Wenn das Geschäft wächst und expandiert, wird das Eigenkapital in den nächsten drei bis fünf Jahren erheblich wachsen. Die nachrangige Forderung bleibt unverändert, während die vorrangige Forderung schrumpft, da ihr Kapital während der Amortisationszeit zurückgezahlt wurde. Daher ist der Wert des Geschäfts gestiegen, aber der größte Teil dieses Wachstums wurde nur an die Aktionäre übertragen. Mit dieser Wachstumsrate des Eigenkapitals erzielen Private-Equity-Unternehmen eine interne Rendite (Internal Rate of Return, IRR). Der Standard-IRR-Bereich liegt normalerweise zwischen 20% und 30% Rendite.

Schulden werden verwendet, um die Eigenkapitalrendite zu verbessern

Aus Sicht eines Private-Equity-Unternehmens ist es wichtig, dass der im Voraus investierte Eigenkapitalbetrag eine angemessene Rendite liefert. Wenn jedoch eine Finanzierungslücke besteht, wird diese normalerweise mit nachrangigen Verbindlichkeiten gefüllt.

Weitere Informationen zur Schuldenmodellierung, zum Einsatz von Hebeleffekten und zur Berechnung des IRR finden Sie in unseren Kursen zur Finanzmodellierung.

Übersicht über nachrangige Verbindlichkeiten

Setzen wir unsere Diskussion über vorrangige und nachrangige Verbindlichkeiten fort und gehen wir den Kapitalstapel auf nachrangige Verbindlichkeiten über, die als jede Art von Verschuldung betrachtet werden, die erst bezahlt wird, wenn alle vorrangigen Verbindlichkeiten vollständig beglichen sind. Selbst bei nachrangigen Verbindlichkeiten gibt es jedoch verschiedene Arten von Darlehen mit unterschiedlichen Prioritäten. Zu den nachrangigen Schuldtiteln gehören hochverzinsliche Anleihen, Mezzanine mit und ohne Optionsscheine, PIK-Schuldverschreibungen (Payment in Kind) und Schuldverschreibungen, die von der höchsten zur niedrigsten Priorität ordnen. Eine andere Möglichkeit, die unterschiedlichen Prioritäten von Wertpapieren auszudrücken, ist eine Unterordnungsskala. Beispielsweise weisen Hochzinsanleihen die niedrigste Unterordnung auf, während Lieferantenanleihen die höchste haben.

Nachrangige Verbindlichkeiten

Für unterschiedliche Unterordnungsebenen gibt es unterschiedliche erwartete Renditeniveaus. Daher treffen Anleger Entscheidungen auf der Grundlage dieses Kompromisses zwischen Risiko und Ertrag. Beispielsweise haben hochrentierliche Anleiheninvestoren die höchste Priorität, im Falle einer finanziellen Notlage Schulden einzutreiben, erzielen jedoch die niedrigste Rendite aller nachrangigen Schuldner. Auf der anderen Seite haben Gläubiger von Kreditorenscheinen die niedrigste Priorität beim Eintreiben von Schulden, erzielen jedoch die höchste erwartete Rendite aller Kreditgeber.

Schließlich kommt mit zunehmender Unterordnung eine zunehmende Verwässerung des Eigenkapitals. Daher ist es für das Management wichtig, oben auf dem Kapitalstapel nach Kapitalquellen zu suchen, um die Verwässerung des Eigenkapitals zu minimieren.

Nachhaltige nachrangige Verbindlichkeiten

Ein Unternehmen kann nur so viel Schulden aufnehmen. Wie viel nachrangige Schulden kann ein Unternehmen bewältigen?

Es gibt verschiedene Maßnahmen, um in der Regel die maximale nachrangige Verschuldung eines Unternehmens zu schätzen:

  • Das Verhältnis von Gesamtverschuldung zu EBITDA beträgt das 5- bis 6-fache. Wie oben erwähnt, machen vorrangige Verbindlichkeiten in der Regel das 2-3-fache der Schulden gegenüber dem EBITDA aus, daher die verbleibenden nachrangigen Verbindlichkeiten
  • EBITDA auf Barzinsen von ca. 2-fach
  • Mindestkapital von 30% -35%

Innerhalb dieser Grenzen muss die entsprechende Kapitalstruktur aufgebaut werden.

Kreditratings und hochverzinsliche Schulden

Hochzinsanleihen sind öffentlich gehandelte Wertpapiere, die Transaktionen auf einem Sekundärmarkt ermöglichen. Mezzanine-Finanzierungen sind jedoch nicht handelbar.

Um die Risiken des Kaufs von Anleihen zu verstehen, geben die Ratingagenturen für jede Anleihe anhand ihrer Bewertung des Ausfallrisikos eine Kreditbewertung ab. Anleihen mit AAA-Rating sind mit der geringsten Ausfallwahrscheinlichkeit am sichersten, während Anleihen mit D-Rating mit der höchsten Ausfallwahrscheinlichkeit am wenigsten sicher sind. Darüber hinaus gelten Anleihen mit einem Rating von BBB- und höher als Investment Grade, während Anleihen mit einem Rating von BB + oder niedriger als Non-Investment Grade-, High Yield- oder Junk-Anleihen gelten.

Kreditratings

Mezzanine Schulden

Mezzanine-Schuldtitel sind nicht handelbare Wertpapiere, die vorrangigen Schuldtiteln nachgeordnet sind. Es hat oft eine Bullet-Rückzahlung, eine aufgelaufene Bargeldrendite und kann mit Aktienoptionsscheinen verbunden sein. Equity Warrants bieten Kreditgebern zusätzlich zu der erwarteten Rendite der tatsächlichen Zinszahlungen ein Aufwärtsrisiko in Bezug auf das Eigenkapital.

Mezzanine-Schulden umfassen auch wandelbare Darlehensaktien, die vollständig in Eigenkapital umgewandelt werden können, oder wandelbare Vorzugsaktien, die vollständig in Vorzugsaktien umgewandelt werden können.

Schulden mit Optionsscheinen, wandelbaren Darlehensaktien und wandelbaren Vorzugsaktien sind alle in die Schuldverschreibungen eingebaut.

Mezzanine kehrt zurück

Mezzanine-Kreditgeber streben normalerweise eine interne Rendite (Internal Rate of Return, IRR) von 15% bis 20% an. Das IRR besteht aus mehreren Komponenten. Der erste ist der Barzins, den das Unternehmen an den Investor zahlt. Das zweite Stück sind die aufgelaufenen Zinsen, dh aufgelaufene Zinsen, die mit dem Kapital zurückgezahlt werden müssen. Diese beiden Komponenten umfassen die vertraglichen Rückgaben, die das Unternehmen den Gläubigern schuldet. Die letzte Komponente ist das positive Aktienexposure aus Optionsscheinen. Diese Optionsscheine betragen in der Regel 3% bis 10% des Post-Exit-Werts des Geschäfts, was den IRR eines Schuldinvestors erheblich erhöht.

Mezzanine kehrt zurück

Verwandte Lesungen

Vielen Dank, dass Sie diesen Leitfaden zu vorrangigen und nachrangigen Verbindlichkeiten gelesen haben. Um weiter zu lernen und Ihre Karriere voranzutreiben, empfehlen wir die folgenden zusätzlichen Finanzressourcen:

  • Schuldenkapazität Die Schuldenkapazität Die Schuldenkapazität bezieht sich auf den Gesamtbetrag der Schulden, die ein Unternehmen gemäß den Bedingungen der Schuldenvereinbarung aufnehmen und zurückzahlen kann.
  • Schuldenkosten Schuldenkosten Die Schuldenkosten sind die Rendite, die ein Unternehmen seinen Schuldnern und Gläubigern bietet. Die Fremdkapitalkosten werden in WACC-Berechnungen für die Bewertungsanalyse verwendet.
  • Schuldenplan Schuldenplan Ein Schuldenplan legt alle Schulden eines Unternehmens in einem Zeitplan fest, der auf seiner Laufzeit und seinem Zinssatz basiert. Bei der Finanzmodellierung fließen Zinsaufwendungen
  • Marktwert der Schulden Marktwert der Schulden Der Marktwert der Schulden bezieht sich auf den Marktpreis, zu dem Anleger bereit wären, die Schulden eines Unternehmens zu kaufen, der vom Buchwert in der Bilanz abweicht.

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