APV (Adjusted Present Value) is a modified form of Net Present Value (NPV) that takes into account the present value of leverage effects separately. APV splits financing and non-financing cash flows and discounts them separately. It is a more flexible valuation tool to show benefits, such as tax shields Tax Shield A Tax Shield is an allowable deduction from taxable income that results in a reduction of taxes owed. The value of these shields depends on the effective tax rate for the corporation or individual. Common expenses that are deductible include depreciation, amortization, mortgage payments and interest expense , arising from tax deductions of interest and costs, such as financial distress. The formula for APV is as follows:
Der Nettoeffekt der Verschuldung umfasst Anpassungen wie den Barwert der Zinssteuerschilde, die Emissionskosten für Schulden, die Kosten für finanzielle Notlagen und andere finanzielle Nebenwirkungen.
Anwendungen von APV
APV ist ein geeignetes Wertmaß für viele Situationen, einschließlich:
- Unternehmen mit hohem Verschuldungsgrad oder Leveraged Buyouts (LBOs) Leveraged Buyout (LBO) Ein Leveraged Buyout (LBO) ist eine Transaktion, bei der ein Unternehmen unter Verwendung von Schulden als Hauptquelle für Gegenleistungen erworben wird. Eine LBO-Transaktion findet normalerweise statt, wenn ein Private-Equity-Unternehmen (PE) so viel wie möglich von einer Vielzahl von Kreditgebern (bis zu 70-80% des Kaufpreises) leiht, um eine interne Rendite von IRR> 20% zu erzielen
- Finanziell notleidende Unternehmen
- Unternehmen mit dynamischen Kapitalstrukturen
Der APV-Ansatz ist in solchen Situationen überlegener, da sie komplexe Schuldenannahmen beinhalten.
Barwert vs. bereinigter Barwert
Der typische Barwertansatz (Net Present Value, NPV) berücksichtigt alle Schuldenannahmen in den Schuldenkosten, die in die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) einfließen. WACC WACC ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz eines Unternehmens und repräsentiert dessen gemischte Kapitalkosten einschließlich Eigenkapital und Schulden. Die WACC-Formel lautet = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Dieses Handbuch bietet einen Überblick darüber, was es ist, warum es verwendet wird, wie es berechnet wird, und bietet einen herunterladbaren WACC-Rechner. WACC ist jedoch ein unflexibler Abzinsungssatz, der viele finanzielle Nebenwirkungen wie finanzielle Notlage, künftige Zinssteuerschilde usw. nicht berücksichtigt. Darüber hinaus wendet WACC den Abzinsungssatz auf gehebelte Cashflows an, die sowohl für Eigenkapital- als auch für Schuldner verfügbar sind.
Der Adjusted Present Value (APV) unterscheidet die gehebelten und nicht gehebelten Zahlungsströme und diskontiert sie getrennt, wodurch die Kosten für Eigenkapital und Schulden sowie die für Eigenkapital- und Schuldner verfügbaren Zahlungsströme genauer dargestellt werden.
Komponenten des bereinigten Barwerts
1. Nicht gehebelter Firmenwert
Nicht gehebelte Cashflows werden zu den nicht gehebelten Kapitalkosten abgezinst, die mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) berechnet werden können. Capital Asset Pricing Model (CAPM) Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist ein Modell, das die Beziehung zwischen der erwarteten Rendite beschreibt und das Risiko einer Sicherheit. Die CAPM-Formel zeigt, dass die Rendite eines Wertpapiers der risikofreien Rendite zuzüglich einer Risikoprämie entspricht, die auf dem Beta dieses Wertpapiers basiert.
2. Nettoeffekt der Verschuldung
Berechnen Sie den Barwert der Fremdfinanzierungsannahmen.
Ausführen einer APV-Analyse
Schritt 1: Bereiten Sie prognostizierte Cashflows vor
Wie bei jedem Discounted Cash Flow (DCF) Discounted Cash Flow DCF-Formel Die Discounted Cash Flow DCF-Formel ist die Summe des Cashflows in jeder Periode geteilt durch eins plus des auf die Potenz der Periode # angehobenen Diskontsatzes. Dieser Artikel unterteilt die DCF-Formel in einfache Begriffe mit Beispielen und einem Video der Berechnung. Die Formel wird verwendet, um den Wert einer Unternehmensbewertung zu bestimmen. Beginnen Sie mit den prognostizierten Cashflows für ein Unternehmen, einen Geschäftsbereich oder ein Projekt. Die Cashflows sollten die nicht gehebelten Cashflows sein, die nur den Aktionären zur Verfügung stehen. Dabei werden die operativen Cashflows nach Steuern, Änderungen des Nettoumlaufvermögens, Investitionen und andere Änderungen des Vermögens nach Steuern berücksichtigt.
Schritt 2: Bestimmen Sie den Endwert
Die prognostizierten Cashflows können nicht zu weit in der Zeit prognostiziert werden, da sie sonst ungenau sind. Stattdessen wird für die ewigen Zahlungsströme nach dem prognostizierten Zeitraum eine Endwertannahme getroffen. Dies kann mit einigen Methoden erfolgen, darunter:
- Gordon Wachstumsmodell
Mit dem Gordon-Wachstumsmodell werden die fortwährenden Cashflows mit einer fortwährenden Formel berechnet, die eine fortwährende Wachstumsrate und Kapitalkosten voraussetzt, die auf den zuletzt prognostizierten Cashflow angewendet werden.
- Mehrfachmethode
Bei der Multiplikatormethode wird ein Vielfaches wie TV / EBITDA oder TV / EBIT auf das letzte prognostizierte Jahr angewendet. Das Vielfache kann berechnet werden, indem der Durchschnitt der Vielfachen vergleichbarer Unternehmen in einer vergleichbaren Unternehmensanalyse verwendet wird.
Schritt 3: Diskontieren Sie die Cashflows und den Endwert
Die prognostizierten Zahlungsströme und der Endwert sollten mit einem angemessenen Abzinsungssatz auf den Barwert abgezinst werden. Der Abzinsungssatz sollte die Opportunitätskosten des Kapitals für die Anteilinhaber genau widerspiegeln, dh die erwartete Rendite eines Vermögenswerts mit ähnlichen Risikomerkmalen. Die diskontierten Zahlungsströme entsprechen dem nicht gehebelten Barwert des Subjekts.
Schritt 4: Bewerten Sie die Nebenwirkungen der Hebelwirkung
Der Barwert der Nebenwirkungen, die sich aus dem Einsatz von Hebeleffekten ergeben, sollte berechnet werden. Der am häufigsten zu bewertende Nebeneffekt ist der Zinssteuerschild. Zinssteuerschilde ergeben sich aus der Möglichkeit, Zinszahlungen vom Ergebnis vor Steuern abzuziehen.
Beispiel
Der Zinssteuerschild bietet einen Vorteil für den Einsatz von Hebeleffekten. Zum Beispiel würde ein mit Eigenkapital finanziertes Unternehmen mit einem Vorsteuergewinn von 1.000.000 USD und einem Steuersatz von 30% Folgendes erhalten:
(1.000.000 USD * (1-0,3)) = 700.000 USD Verdienst und 300.000 USD Steuern
Das Unternehmen wäre nicht in der Lage, Zinsaufwendungen abzuziehen. Ein identisches Unternehmen mit Fremdfinanzierung und einem Zinsaufwand von 100.000 USD würde jedoch Folgendes erhalten:
(900.000 USD * (1-0,3)) = 630.000 USD Einkommen und zahlt 270.000 USD Steuern
Aus den obigen Berechnungen geht hervor, dass ein gehebeltes Unternehmen normalerweise weniger Steuern zahlt als ein nicht gehebeltes Unternehmen. Es sollte jedoch beachtet werden, dass bei einer zu hohen Hebelwirkung das Risiko des Vermögenswerts steigt und die Kapitalkosten ohne Hebel dramatisch steigen, was die Vorteile des Steuerschilds ausgleicht.
Der Barwert der Nebenwirkungen sollte mit den Kapitalkosten berechnet werden. Kapitalkosten Die Kapitalkosten sind die Mindestrendite, die ein Unternehmen vor der Wertschöpfung erzielen muss. Bevor ein Unternehmen einen Gewinn erzielen kann, muss es mindestens ein ausreichendes Einkommen erwirtschaften, um die Kosten für die Finanzierung seines Betriebs zu decken. Dies spiegelt ähnlich wie die nicht gehebelten Kapitalkosten das Risiko von Nebenwirkungen wider. Sie kann berechnet werden, indem dem risikofreien Zinssatz ein Ausfallspread hinzugefügt wird, eine Renditekurve bestehender Schulden dargestellt wird oder die Schuldenkosten nach Steuern aus den historischen Zinsaufwendungen abgeleitet werden.
Schritt 5: Addieren Sie die aktuellen Werte
Schließlich können der nicht gehebelte Barwert und der Barwert der Hebeleffekte addiert werden, um den angepassten Barwert zu erhalten. Der APV-Ansatz ist sehr flexibel; Benutzer des APV-Ansatzes können den Ansatz an ihre Bedürfnisse anpassen und Anpassungen der Abzinsungssätze und Cashflows vornehmen, um das angemessene Risiko widerzuspiegeln.
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